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鞋王百丽这次难道真的就倒下了么?

作者: 雅各布专栏来源: 雅各布专栏2017-08-12 14:30:12

一时间,媒体舆论充斥着“一代鞋王落幕”、“倒下”、“卖身”等等语言,仿佛退市就意味着倒闭和没落。事实真的如此么?

什么是退市?

“退市”在这个特定语境指的是取消在证券交易所的上市地位,和产品、店铺、品牌的退出市场完全不是一回事的好吗?!!退市是和上市相对应的特定简称,只是针对其股权转让方式,和业务本身没有关系。

上市很重要么?

Of Course!!当然,这只适用于奇葩的A股市场。在A股一旦上市,就成了不死鸟,可以疯狂圈钱、炒作题材,而不用过于担心业绩表现和股东回报。退市基本不会发生,即便发生,也是被迫而非自愿。所以,在众多股民和老百姓的心目中,退市往往和失败划上了等号。

在成熟的资本市场,上市与否,往往是基于自身选择。上市公司有众多好处,比如融资便捷、有利兼并收购、提高公司知名度、等等。但是上市公司也有更多的责任和成本,而且容易产生代理人矛盾,在短期利益和长期利益间往往难以正确抉择,等等问题。因此,很多知名企业,并不寻求上市,比如纽约前市长创立的彭博资讯、农业巨头Cargill,以及欧洲众多高端服饰品牌,都是家族持有,并不寻求上市。但是这和小米、滴滴、Uber等“暂未上市”的私有公司……还是有所区别的……

百丽为何可以退市?

如前所述,一家公司上市与否,只是在于其股权交易形式的差异,与公司业务没有直接关系。

一般而言,上市公司在融资方面相对便捷,有利于快速成长。而百丽公司自身一直拥有很强的现金流,足够满足公司的发展需要。近年来虽然业绩有所下滑,但是我们看到,截至2017年2月底的财年,百丽公司的经营性现金流达到44亿元人民币;之前一个财政年度,则达到51亿元人民币。

实际上,百丽在香港联交所上市十年期间,从来没有发行过新股进行圈钱融资,反而逐年向股东派发股息累计达200亿港币。可见,百丽并不差钱,是否保持上市地位,对业务开展并无实质影响。

百丽为何选择退市?

当然,这个问题应该是要约方(高瓴、鼎晖 +部分公司管理层)来回答的。那我们看看他们怎么说的:

上面说到的,无疑是百丽选择退市的最根本原因,除此之外,笔者认为还有如下原因:

股价长期低迷,股东价值难以实现。私有化公告宣布前一两年,百丽股价长期在4-5元港币范围徘徊,市值仅折合三百多亿人民币,而公司剔除非持续项目的净利润,在40亿元人民币上下,也就是八倍左右的市盈率。

上市公司的业绩压力,难以平衡短期利益和长期利益,管理层很难有足够空间作出决断,为了长期发展而牺牲短期业绩。上市公司的决策层,法律上是众多股民的“财务受托人”,即便有传说中壮士断腕的勇气,归根到底也没有这样的权力。这样的掣肘,其实很明显地体现在过去多年百丽在处理线上线下矛盾、渠道一体化、定价策略等等重大方面,难以牺牲短期利益,保障长期发展。

代际传承。从私有化架构可见,老一辈的创业家族和领导人选择退出股份,而年轻一代管理层选择增持股份,为顺畅进行代际传承打好了基础。这对于公司的长期稳定发展,无疑是很有帮助的。毕竟董事长邓耀已经80多岁,CEO也65岁。从股权层面顺利完成交接,也是未雨绸缪,早作安排比晚作好,保证了稳定性和可见度。

是“贱卖”吗?

来回答这个问题,感觉好像有点侮辱大家的智商。不过,网上流传的贱卖论调还是蛮多的,忍不住简单说两句。

买和卖,是新股东和老股东之间的事情,其实和公司没有任何关系。老股东嫌价钱低了,你不卖就完了,自由选择。从投票结果看,虽然现场据说很多散户大声抗议,可最终98%多的股份都赞成,反对的只有百分之一点几,事实重于辩论。

选择卖,就收到要约价格6.3港币。如果大家都反对,私有化不成功,那股价如何呢?过去一年最低4块1,均价不到5块。也有人说十几块买的,不开心,可是股市如赛场,还是要有sportsmanship(ren4 du3 fu2 shu1)精神的ok~

百丽是要倒闭了吗?

Ok回归主题,看下百丽的业绩到底如何,是不是要“倒下”,甚至倒闭了。

近年来百丽业绩下滑是不争的事实,主要是由于鞋类业务的拖累,而公司另一业务分部运动、服饰业务,则由于运动市场的好转,保持持续增长,利润率稳定上升。

*以上2012年为自然年,之后年度为每年3月1日开始的财政年度

最近一个财政年度,净利润24亿,可是很大一部分下滑是由于业绩下滑造成的无形资产减值,属于非经营性、非现金的会计处理,和经营业绩以及现金实力无关。剔除资产减值等非经常项目的税前经营利润46亿,在实体零售普遍面临困难局面的环境里面,一年赚40多亿,离“倒下”应该还差得很远吧。

和自己比,业绩是有下滑。那么和同行业可比公司相比如何呢?笔者选取了香港上市的3家、A股上市的5家鞋类公司作为可比公司进行分析,未选取业务模式差异较大的九兴控股(OEM)和运动品牌公司。

可见,全部8家鞋类上市公司,16年收入合计212亿元,略高于百丽一家的鞋类业务规模,可是合计利润仅仅为2.6亿元,剔除掉亏损的达芙妮,其他7家盈利公司的合计净利润仅为10亿元人民币,而百丽公司的鞋类业务分部,最近财年的经营利润近30亿元,折算税后净利润大约22亿元人民币,比全部其他鞋类上市公司加起来都要高出一大个台阶。

这还没有计入增长态势良好的另外半壁江山:运动、服饰业务。

私有化以后怎么走?

这个问题,之前看过一些文章,有很详尽的分析,不重复了。简要谈几个观点:

01

公司将进行大刀阔斧的转型,特别是数字化转型,改造传统业务模式。高瓴、鼎晖在消费品、新零售、互联网领域有较多经验和资源,也可以提供足够支持。

02

公司在夯实基础设施之后,有机会进行行业整合。看看前面分析的行业板块就知道,整个行业,包括鞋类,其实也包括运动、服饰,其实还是比较分散和碎片的状态,强者不多,百丽是不多的巨头之一,在PE投资人的强力支持下,有机会进行整合,提高市场份额。

03

由于控制权发生变化,在A股(3年)或者在港股(起码隔一个完整年度)重新上市,或者分拆上市,都不是眼前的事情。不过控股的高瓴的特色就是长青基金,持有期限超长,这也不是个问题。

04

实体零售虽然日子不好过,可是互联网红利也逐步消失。现在流行的新零售概念,虽说有很多炒作和泡沫,但是实体零售的重要性,如果在数字化、智能化方面取得进展,还是有很大的机会。应该说,百丽在这个方面的尝试、觉知、和行动,都是超前竞争对手的。未来两年,零售板块有机会实现业绩反转,而百丽在这个反转过程中有机会成为最大的受益者。

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